Étape 1 — Ce que l'entreprise dégage réellement
Le point de départ n'est ni le chiffre d'affaires, ni le résultat net. Le chiffre d'affaires mesure un volume d'activité, pas ce qui reste une fois cette activité payée. Le résultat net, lui, est brouillé par des éléments qui ne disent rien de l'exploitation : politique d'amortissement, charges financières liées à un endettement passé, impôt dépendant de choix fiscaux.
La grandeur utile est l'excédent brut d'exploitation — ce que l'activité dégage avant amortissements, frais financiers et impôt. Encore faut-il le rendre comparable. Dans une PME dirigée par son propriétaire, les comptes mélangent souvent performance d'exploitation et choix personnels : une rémunération fixée pour des raisons fiscales ou patrimoniales, un véhicule ou un loyer atypique, un litige exceptionnel réglé une seule fois.
Corriger ces écarts s'appelle retraiter. L'objectif n'est pas d'améliorer le chiffre, mais de décrire ce qu'un repreneur exploiterait réellement — la frontière entre les deux fait l'objet d'un article dédié.
Étape 2 — De la performance à la valeur de l'activité
Cette performance normalisée est ensuite rapportée à un paramètre sectoriel : pour un même euro dégagé, un acquéreur ne paie pas le même prix dans l'industrie, le commerce, les services aux entreprises ou la restauration. Ces écarts reflètent des différences réelles — intensité capitalistique, récurrence des revenus, barrières à l'entrée, profondeur du marché des repreneurs.
Le résultat est une valeur d'entreprise : ce que vaut l'activité elle-même, indépendamment de la façon dont elle est financée. Ce n'est pas encore ce que le cédant reçoit.
Un multiple n'est pas une vérité de marché. C'est une convention d'évaluation, calibrée sur des transactions observées et appliquée à une entreprise qui n'est aucune d'entre elles. Sa valeur tient à la cohérence de son application, pas à une précision qu'il n'a pas.
Étape 3 — De la valeur de l'activité à celle des titres
Acheter les titres d'une société, c'est acheter l'activité et le bilan qui va avec : ses dettes, sa trésorerie, ses actifs étrangers à l'exploitation. Le passage se fait poste par poste.
- La dette financière se retranche. L'acquéreur reprend une société qui doit ces sommes ; il les paiera, en plus du prix ou à la place d'une partie de celui-ci.
- La trésorerie réellement excédentaire s'ajoute — seulement celle qui dépasse ce dont l'exploitation a besoin pour fonctionner. Considérer toute la trésorerie comme excédentaire revient à vendre deux fois le fonds de roulement de l'entreprise.
- Les actifs sans lien avec l'exploitation s'ajoutent lorsqu'ils sont réellement identifiés et cessibles séparément — un immeuble non utilisé, un placement financier.
- Les passifs exceptionnels se retranchent : un litige provisionnable, une dette latente identifiée.
Chez ValeurPME, ce passage suit une convention écrite, la même pour tous les dossiers ; chaque ligne est présentée séparément dans le rapport.
Chacune de ces lignes doit rester traçable séparément. Une valeur des titres présentée comme un chiffre unique, sans le chemin qui y mène, ne se défend pas devant un acquéreur — et ne résiste pas au premier audit.
Étape 4 — La vérification que l'on oublie
Une valeur économique cohérente n'est pas nécessairement un prix atteignable. Un repreneur apporte une partie du besoin global et emprunte le reste ; la dette contractée doit rester couverte par ce que l'entreprise dégage. Au-delà d'un certain prix, aucun montage tenable n'existe, quel que soit l'intérêt de l'acquéreur.
C'est pourquoi la valeur retenue par ValeurPME est le plus faible des deux montants : la valeur économique, et le prix maximal qu'une reprise financée dans des conditions de référence peut supporter, lorsque la capacité d'autofinancement de l'entreprise permet de l'établir. Une valeur qu'aucun repreneur normalement financé ne peut payer ne se défend ni devant un acquéreur, ni devant sa banque — ce que la banque regarde vraiment mérite d'être compris avant de fixer un prix.
Ce qu'une valorisation ne dit pas
Elle ne dit pas à quel prix l'entreprise se vendra. Le prix final résulte de la négociation, des audits, des garanties consenties et des conditions réelles de financement de l'acquéreur. Elle ne dit pas non plus combien de temps la vente prendra, ni si un acquéreur se présentera.
Ce qu'elle apporte est différent, et c'est ce qui manque le plus souvent au moment d'entrer en négociation : un raisonnement chiffré, traçable, qu'un tiers peut suivre et contester ligne par ligne.